한화에어로스페이스가 3조 6천억 유상증자를 하는 이유는 무엇일까?

한화그룹의 승계 작업 시나리오를 분석하기 위해, 비상장 계열사인 한화에너지와 상장사 한화에어로스페이스가 어떻게 활용될 수 있는지, 그리고 이 과정에서 필요한 자금 조달 방식을 살펴보겠습니다. 한화그룹의 3세 승계는 김승연 회장의 세 아들(김동관 부회장, 김동원 사장, 김동선 부사장)을 중심으로 진행 중이며, 한화에너지가 승계의 핵심 역할을 하고, 한화에어로스페이스가 자금 동원에 중요한 역할을 할 가능성이 높습니다.

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1. 한화 승계 작업의 핵심: 한화에너지

한화에너지는 김동관 부회장(50%), 김동원 사장(25%), 김동선 부사장(25%)이 지분 100%를 보유한 비상장 회사로, 그룹 지배구조에서 중요한 위치를 차지합니다. 현재 한화에너지는 지주사 격인 ㈜한화의 지분 약 22.16%를 보유하며, 삼형제의 직접 지분(약 9.19%)과 합쳐 약 31.35%의 영향력을 행사합니다. 김승연 회장이 보유한 ㈜한화 지분 22.65%를 상속받아야 완전한 지배권을 확보할 수 있지만, 한화에너지를 활용하면 상속세 부담을 줄이면서도 지배력을 강화할 수 있습니다.

승계 시나리오 1: 한화에너지와 ㈜한화의 합병

• 방법: 한화에너지가 ㈜한화와 합병하면, 삼형제가 한화에너지 지분 100%를 통해 ㈜한화의 실질 지배권을 확보할 수 있습니다. 이 경우 별도의 상속 없이도 그룹 지배구조를 단순화하고 삼형제 중심으로 재편할 수 있습니다.
• 장점: 상속세(김승연 회장의 ㈜한화 지분 가치를 고려하면 약 3,000억 원 이상으로 추정)를 직접 납부하지 않아도 승계가 가능합니다. 한화에너지가 보유한 현금성 자산(2024년 기준 약 3,000억 원 이상)과 배당 수익을 활용해 자금을 마련할 수 있습니다.
• 문제점: 상장사(㈜한화)와 비상장사(한화에너지) 간 합병은 주주 반발과 ‘코리아 디스카운트’ 논란을 일으킬 수 있습니다. 한화에너지의 기업 가치를 높여야 합병 비율에서 불리함을 줄일 수 있는데, 이는 추가 투자와 시간이 필요합니다.

승계 시나리오 2: 한화에너지를 통한 ㈜한화 지분 추가 매입

• 방법: 한화에너지가 보유한 현금과 자금 동원력을 활용해 ㈜한화 주식을 공개매수하거나 시장에서 추가 매입해 지분율을 높입니다. 2024년 7월 한화에너지는 이미 ㈜한화 지분 5.2%를 약 1,200억 원에 매수하며 지분율을 14.9%로 끌어올린 바 있습니다.
• 장점: 합병 없이도 점진적으로 지배력을 강화할 수 있으며, 삼형제가 직접 상속세를 부담하지 않아도 됩니다.
• 문제점: 목표 지분율(최소 50% 이상 확보를 위해 약 20% 추가 매입 필요) 달성을 위해서는 막대한 자금이 필요합니다. 예를 들어, ㈜한화 시가총액(2025년 3월 기준 약 4조 원 가정 시) 20%는 약 8,000억 원으로 추정됩니다.

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2. 자금 조달의 열쇠: 한화에어로스페이스

한화에어로스페이스는 한화그룹의 방산 및 우주 사업 핵심 계열사로, 최근 급성장하며 자금 동원 능력을 갖췄습니다. 2025년 3월 발표된 3조 6,000억 원 규모의 유상증자는 승계 작업에 필요한 자금을 간접적으로 지원할 가능성을 시사합니다.

한화에어로스페이스의 역할

• 유상증자 목적: 공식적으로는 방산 및 해외 거점 확보를 위한 투자로 발표되었지만, 이 자금이 그룹 내 계열사 간 거래나 한화에너지의 자금력 강화로 이어질 수 있습니다. 예를 들어, 한화에어로스페이스는 2025년 2월 한화오션 지분 7.3%를 1조 3,000억 원에 인수하며 한화에너지 및 관련 계열사에 자금을 이전한 바 있습니다.
• 자금 규모: 3조 6,000억 원 중 일부(예: 1조~2조 원)가 한화에너지로 흘러갈 경우, ㈜한화 지분 매입이나 합병 자금으로 활용될 수 있습니다. 한화에어로스페이스의 2024년 영업이익은 1조 7,319억 원으로, 자체 현금 흐름도 상당합니다.
• 지배력 강화: 한화에어로스페이스는 ㈜한화가 지분 33.95%를 보유한 대주주로, 삼형제가 ㈜한화를 통해 간접적으로 영향력을 행사합니다. 유상증자로 자본이 확대되면 한화에어로스페이스의 기업 가치 상승은 그룹 전체 지배력 강화로 이어질 수 있습니다.

필요한 돈 추정

• 상속세: 김승연 회장의 ㈜한화 지분 22.65% 상속 시, 시가총액 4조 원 기준 약 9,060억 원의 가치로 상속세는 약 4,500억~5,000억 원(50% 세율 및 공제 고려).
• 지분 매입: ㈜한화 지분 20% 추가 매입 시 약 8,000억 원.
• 합병 비용: 한화에너지의 기업 가치를 ㈜한화 수준으로 끌어올리려면 최소 2조~3조 원 이상의 자산 확충이 필요할 수 있습니다.
• 총 필요 자금: 시나리오에 따라 1조~3조 원 이상으로 추정되며, 한화에어로스페이스의 3조 6,000억 원 유상증자가 이를 충족할 수 있는 수준입니다.

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3. 가능한 시나리오와 현실성

시나리오 1: 한화에너지 상장 후 합병

• 한화에너지를 상장해 기업 가치를 높인 뒤 ㈜한화와 합병. 한화에어로스페이스의 유상증자 자금 일부를 한화에너지에 투자해 상장 준비를 가속화.
• 현실성: 주주 반발과 규제 가능성으로 실행 난이도가 높음.

시나리오 2: 한화에너지를 통한 점진적 지분 확보

• 한화에어로스페이스의 자금으로 한화에너지를 지원하고, 한화에너지가 ㈜한화 지분을 지속 매입해 과반 지분을 확보.
• 현실성: 자금 부담은 크지만, 점진적 접근으로 주주 반발을 줄일 수 있어 실행 가능성이 상대적으로 높음.

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현재 상황

한화그룹의 승계 작업에서 한화에너지는 삼형제의 지배력 확대를 위한 핵심 축이고, 한화에어로스페이스는 이를 뒷받침할 자금 동원 역할을 합니다. 한화에어로스페이스는 2025년 3월 20일에 3조 6000억 원 규모의 유상증자 계획을 발표하며, 자금을 해외 방산(1조 6000억 원), 국내 방산(9000억 원), 해외 조선(8000억 원), 무인기 엔진(3000억 원)에 투자한다고 밝혔지만 의구심이 남는다. 여하튼 3월 27일 금융감독원이 증권신고서에 대해 유상증자의 당위성과 주주 소통 절차 등이 부족하다며 정정을 요구하면서 유증에 제동이 걸렸습니다. 고려아연 사태도 그렇고 예전과 달리 쉽지 않을 듯...